万联策略：一季度A股盈利能力下滑，行业间表现分化

　　来源：万联证券研究所

　　投资要点：

　　24Q1上市公司整体经营业绩承压，营收与利润增速转负：截至2024年5月7日，已披露2024年一季报数据的A股上市公司业绩表现转弱，盈利能力逊色于2023年同期。从营收情况看，全部A股上市公司一季度营收同比减少1.04%。从利润水平看，全部A股上市公司一季度归母净利润同比减少4.07%。24Q1创业板盈利表现亮眼，科创板块归母净利润跌幅收窄：从主要指数看，营收方面，2024年一季度A股主要宽幅指数营收表现欠佳，其中沪深300表现相对稳健，营收同比降幅为0.70%。从营收增速变动情况看，上证50指数一季度营收增速较去年同期微幅回升0.49pct，营收跌幅收窄至1.32%。归母净利润增速方面，创业板指表现相对亮眼，2024年一季度归母净利润同比增长6.82%。从归母净利润增速变动情况看，北证A股、科创50、中证500归母净利润增速较2023年一季度分别回升6.29pct、3.66pct、1.85pct至-14.53%、-8.89%、-13.35%。

　　下游行业营收和利润增速表现相对较好：分行业看，营收增速方面，在申万一级行业中，2024Q1社会服务（17.60%）、电子（12.16%）行业营收同比增速排名靠前。周期板块行业业绩同比普遍有所回落，其中非银金融（-27.02%）、房地产（-13.69%）Q1营收同比跌幅较为明显。上游行业除石油石化（5.74%）营收实现正增长外，其余行业营收增速均出现回落。下游行业及TMT行业的营收多数实现增长。各行业归母净利润增速表现分化，中、下游行业表现相对较好，其中社会服务（58.35%）、轻工制造（47.32%）Q1归母净利润增速居前，较2023年Q1分别上升215.47pct和74.17pct。TMT板块归母净利润增速表现分化，电子行业表现亮眼，较去年同期提升109.23pct至52.87%，而计算机行业利润增速相比2023Q1走低至-94.66%。上游行业归母净利润多为负增长，建筑材料、钢铁、煤炭、基础化工行业归母净利润同比均下降。综合行业2024年Q1归母净利润增速排名靠后，同比下降622.29%。

　　多数行业盈利能力转弱，ROE仍待修复：2024年一季度多数申万一级行业ROE相比去年同期有所回落。其中周期行业中的银行（3.00%）、下游行业中的食品饮料（2.98%）和美容护理（2.11%）行业净资产收益率位居全行业前列。周期行业中的房地产（-2.20%）行业净资产收益率排名靠后。

　　随着国内经济继续回升向好，在一系列“以旧换新”政策推动下，下游行业工业设备、消费品领域需求有望释放。同时，国内加快发展新质生产力，培育新增长动能，成长板块景气度或将逐步改善。预计整体看，A股上市公司盈利能力有望逐季回升。结构上，中下游行业整体业绩表现以及盈利质量表现相对较优有望带动市场预期改善。

　　建议关注：（1）中下游行业业绩改善幅度较大，关注轻工制造、社会服务等行业机会；（2）成长赛道中在TMT领域精选电子、通信等业绩较优行业，关注产业支持政策、技术突破及商业化落地情况。

　　风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。