中金发布研究报告称，维持科笛-B（02487）“跑赢行业”评级，2024-25年收入及盈利预测不变。考虑到市场风险偏好变化及板块估值中枢下行，根据DCF模型，下调目标价13%至11港元。公司近期发布公告，CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏剂）药品上市许可申请获得国家药监局受理。截至7月30日累计购回股份58.58万股，占已发行总股本约0.19%，彰显管理层对公司未来发展的信心。展望后续，该行认为公司商业化能力良好、多款管线2H24-25年有望落地，看好中长期成长空间。
中金主要观点如下：
1、表麻管线上市申请获受理，回购彰显管理层信心。
据公司7月31日公告，CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏剂）继2024年1月31日III期临床试验达到主要终点之后，于7月上市许可申请获得国家药监局受理，进展超预期。由于其成分的独特药代动力学特性，CU-30101的利多卡因和丁卡因组合配方可产生快速且持久的麻醉效果，利多卡因较丁卡因弥散更快且弥散范围更广，而丁卡因较利多卡因更亲脂，可在表皮角质层中浓缩。目前国内市场尚无合规的利多卡因丁卡因产品，该行认为后续产品落地有望占领外用麻膏合规市场新蓝海。此外，公司自7月12日发布股份购回计划后，截至7月30日累计购回58.58万股，占已发行总股本0.19%，已支付资金总额为420.72万港元（不含交易费用），彰显管理层对公司未来发展的信心。
2、上半年经营数据表现良好，体现公司商业化能力。
据公司公告及官方公众号，公司1Q24收入3，410万元，同比+123%，其中Bailleul法国小白管Q1GMV同增60%+，ROI超2.6，不含员工薪酬口径下首次实现扭亏为盈；“618”期间公司GMV超5，620万元，同增近5倍，其中毛发管线、护肤品线GMV分别超2，150/3，470万元，体现公司良好的线上运营和商业化能力。
3、2H24-25年多款管线有望落地，看好中长期成长空间。
①外用米诺环素（CU-10201）NDA于23年9月获受理，并被纳入优先审评品种以加速审批进程，且近期其中国III期临床试验结果于国际权威皮肤科期刊JEADV线上发表，公司预计有望于2H24获批；②外用非那雄胺（CU-40102）中国内地NDA于24年1月获得受理，公司预计有望于25年获批；③利多卡因丁卡因（CU-30101）公司预计有望于25年获批。此外，甲状腺激素受体激动剂、重组突变胶原酶、外用新型小分子药剂等管线进展顺利推进。该行看好公司迈向皮肤管理平台的中长期成长空间。
风险
产品商业化不及预期；临床进展不及预期；发生医疗事故的风险。
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